中國(guó)聯(lián)通業(yè)績(jī)持續(xù)向好，三大運(yùn)營(yíng)商為何被市場(chǎng)熱捧？

• 2023-04-19 16:01:12來(lái)源：證券之星

以前市場(chǎng)對(duì)于三大運(yùn)營(yíng)商的標(biāo)簽是公用事業(yè)股，還有惡性競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新不足的估值天花板。

【資料圖】

但現(xiàn)在伴隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，三大運(yùn)營(yíng)商的身份其實(shí)已經(jīng)發(fā)生了改變，再加之中特估的催化，三大運(yùn)營(yíng)商的估值邏輯已經(jīng)發(fā)生改變。

中國(guó)聯(lián)通一季度利潤(rùn)規(guī)模創(chuàng)上市來(lái)同期新高

4月18日晚間，中國(guó)聯(lián)通在三大運(yùn)營(yíng)商中率先披露一季報(bào)，公司利潤(rùn)規(guī)模創(chuàng)上市以來(lái)同期新高。

根據(jù)財(cái)報(bào)，中國(guó)聯(lián)通一季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)到972.22億元，同比增長(zhǎng)9.2%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)達(dá)到22.66億元，比去年同期上升11.6%。中國(guó)聯(lián)通介紹，公司營(yíng)業(yè)收入增速達(dá)到近十年來(lái)同期的高位水平，利潤(rùn)規(guī)模則再創(chuàng)公司上市以來(lái)同期新高。

結(jié)合年報(bào)來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)營(yíng)改善，有降本的方面，主要是在資本開(kāi)支側(cè)。折舊攤銷、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)維成本，占運(yùn)營(yíng)商主要成本費(fèi)用的60%。從當(dāng)下的情況看，5G資本開(kāi)支的首個(gè)高峰也許即將過(guò)去，后續(xù)資本開(kāi)支會(huì)較平穩(wěn)；而基站的共建共享，也降低了折舊壓力。

年報(bào)顯示，中國(guó)聯(lián)通主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng) 8.1%，與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅 7.8%基本相

當(dāng)，其中折舊及攤銷、網(wǎng)間結(jié)算、人工成本、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行及支撐成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比率分別下降 1.7、0.5、0.2、0.3pct，技術(shù)服務(wù)成本、其他成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比率分別提升 0.8、2.1pct。

中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)電信的共建共享工作累計(jì)節(jié)省投資超 2700 億元，節(jié)約運(yùn)營(yíng)成本每年超 300 億元。

中國(guó)聯(lián)通角色轉(zhuǎn)型呈加速態(tài)勢(shì)

但比起降本更具吸引力的還是在于增長(zhǎng)。對(duì)于運(yùn)營(yíng)商而言主要是數(shù)字化業(yè)務(wù)，尤其“云服務(wù)”的增長(zhǎng)。

中國(guó)聯(lián)通強(qiáng)調(diào)公司收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化其中，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入223.89億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比達(dá)到26.0%，同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)。在2022年，中國(guó)聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入占比首次突破20%。

從中國(guó)聯(lián)通一季報(bào)情況看，云計(jì)算與大數(shù)據(jù)已經(jīng)成為運(yùn)營(yíng)商提供產(chǎn)業(yè)數(shù)字化服務(wù)的重要內(nèi)容。

中國(guó)聯(lián)通所提及的“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”業(yè)務(wù)，包括“大聯(lián)接、大計(jì)算、大數(shù)據(jù)、大應(yīng)用、大安全”等方面內(nèi)容。其中，“聯(lián)通云”收入在去年翻倍增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，同比再增長(zhǎng)40%，實(shí)現(xiàn)收入127.9億元，公司IDC機(jī)架數(shù)達(dá)到37.2萬(wàn)架；中國(guó)聯(lián)通大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.98億元，較去年同期提升54.2%；個(gè)人數(shù)智生活、聯(lián)通智家業(yè)務(wù)等主要“大應(yīng)用”產(chǎn)品付費(fèi)用戶突破1.6億戶。

在大數(shù)據(jù)方面，中國(guó)聯(lián)通表示，聚焦數(shù)智鏈融合創(chuàng)新，聚合數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)可視化服務(wù)等關(guān)鍵能力，完善產(chǎn)品體系，在數(shù)字政府、數(shù)字金融、智能文旅、數(shù)據(jù)安全等領(lǐng)域規(guī)模復(fù)制標(biāo)桿項(xiàng)目。一季度大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.98億元，較去年同期提升54.2%。

5G業(yè)務(wù)方面，中國(guó)聯(lián)通介紹，截至一季度末，中國(guó)聯(lián)通“大聯(lián)接”用戶規(guī)模達(dá)到9億戶。其中，5G套餐用戶達(dá)到2.24億戶，推動(dòng)公司移動(dòng)服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)438.23億元，同比提升4.4%，移動(dòng)用戶ARPU(每用戶平均收入)達(dá)到44.9元，同比提升0.9元；固網(wǎng)寬帶接入收入同比提升3.1%，達(dá)到118.56億元。

更關(guān)鍵的還是估值邏輯的改變

除了業(yè)績(jī)的改善，支撐三大運(yùn)營(yíng)商股價(jià)近期不斷上升的根本原因還是三大運(yùn)營(yíng)商估值邏輯的改變。

首先是市場(chǎng)對(duì)于三大運(yùn)營(yíng)商身份認(rèn)知的轉(zhuǎn)變。此前市場(chǎng)更多的將三大運(yùn)營(yíng)商作為提供基礎(chǔ)服務(wù)的公用事業(yè)個(gè)股，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，運(yùn)營(yíng)商所扮演的角色正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

一方面，經(jīng)過(guò)多年積累，運(yùn)營(yíng)商手握海量用戶數(shù)據(jù)，包括業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)等相關(guān)信息，這些都蘊(yùn)含著巨大的商業(yè)價(jià)值。另一方面，運(yùn)營(yíng)商已不僅僅是數(shù)據(jù)供應(yīng)商，其作為數(shù)據(jù)服務(wù)商，還是數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈中的一個(gè)重要參與者。

喊了幾年“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的運(yùn)營(yíng)商，擁有了將手中大量數(shù)據(jù)變成真金白銀的可能。

事實(shí)上，隨著云和5G等技術(shù)的發(fā)展，電信巨頭們?cè)缫巡辉倬心嘤趥鹘y(tǒng)電信業(yè)務(wù)的天花板。三大運(yùn)營(yíng)商們也反復(fù)向外傳達(dá)著，自己已經(jīng)不是昨日那個(gè)自己的強(qiáng)烈信號(hào)。

其次是央企估值回歸的邏輯。想讓資本看好運(yùn)營(yíng)商，漂亮的業(yè)績(jī)是首要條件。而從近年業(yè)績(jī)來(lái)看，這一指標(biāo)已經(jīng)達(dá)成，只需再等一個(gè)契機(jī)。而這輪央企估值修復(fù)，或許就是運(yùn)營(yíng)商一直在等待的契機(jī)。

值得注意的是今年一季度，中國(guó)聯(lián)通實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流173.62億元，同比增長(zhǎng)21.6%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流占營(yíng)業(yè)收入比為17.9%，同比改善1.9個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率為45.9%。這是今年國(guó)資委央企經(jīng)營(yíng)考核由“兩利四率”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;一利五率”后，公司首度對(duì)外披露“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率”這一指標(biāo)。

在傳統(tǒng)的估值體系下，央企、國(guó)企因盈利能力普遍低于民營(yíng)企業(yè)、組織結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜、成長(zhǎng)性不被看好、資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高等問(wèn)題，關(guān)注度往往不如民營(yíng)企業(yè)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，平均每家央企接受了0.13次基金公司調(diào)研、地方國(guó)企0.08次、民企0.22次。

同時(shí)，機(jī)構(gòu)研究對(duì)于央國(guó)企的覆蓋同樣很低，截止2023年1月末，央企、地方國(guó)企、民企的近75日相對(duì)報(bào)告量分別為112、138、618份，央企、地方國(guó)企、民企的近75日機(jī)構(gòu)覆蓋數(shù)為2269、2620和12377個(gè)，差距顯著。

與傳統(tǒng)的估值體系不同，中特估體系減少了對(duì)企業(yè)的盈利能力本身的關(guān)注，而是更注重盈利能力、經(jīng)營(yíng)效率的改善問(wèn)題。

相比成長(zhǎng)性較高的企業(yè)而言，國(guó)企和央企的優(yōu)勢(shì)在于穩(wěn)定的盈利能力，因此大部分央企和國(guó)企通過(guò)積極實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、提高股息等措施來(lái)吸引投資者。

綜上，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)大力發(fā)展的背景下，三大運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)持續(xù)改善向好具有較高的確定性，另一方面中特估帶來(lái)更大的想象空間，三大運(yùn)營(yíng)商被市場(chǎng)看好也就不難理解了。

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